银河证券看好全球经济复苏在业绩中寻找投资 [复制链接]

来源：金融界网

　　◆核心观点库存周期所处位置探讨：目前来看，我国库存周期处于补库存阶段，库存同比增速在年11月达到一个历史的相对低位，为0.3％，在这样一个位置下，在需求的带动下，以中国主导的补库存需求率先修复，有色金属、煤炭等表现强势，企业盈利逐步修复，带动Q1顺周期等板块业绩向好。同比来看，农林牧渔、钢铁、有色金属、化工、电气设备等板块Q1可比口径净利润较Q1有较大修复，增速达％以上，休闲服务、房地产、电子、非银金融等板块整体盈利较差。环比看，钢铁、采掘、建材等板块修复较快。看好全球经济复苏，钢铁、煤炭、铜、铝等资源品自年之后最近十年最好的业绩提升和估值提升机会，看好中国企业从出口走向全球化的机会。

　　核心观点

　　库存周期所处位置探讨：目前来看，我国库存周期处于补库存阶段，库存同比增速在年11月达到一个历史的相对低位，为0.3％，在这样一个位置下，在需求的带动下，以中国主导的补库存需求率先修复，有色金属、煤炭等表现强势，企业盈利逐步修复，带动Q1顺周期等板块业绩向好。同比来看，农林牧渔、钢铁、有色金属、化工、电气设备等板块Q1可比口径净利润较Q1有较大修复，增速达％以上，休闲服务、房地产、电子、非银金融等板块整体盈利较差。环比看，钢铁、采掘、建材等板块修复较快。

　　钢铁行业共计37家公司，15家对Q1业绩进行了预告，除常宝股份外，其余给出预告的公司业绩均为预增。业绩预增原因主要是下游需求端恢复较好叠加公司产能得到释放、产品布局得到优化等。行业方面，钢材社会库存下降，供给端受到限制，需求端发展继续，因此钢价得到有力支撑，利好企业盈利能力提升。

　　铜价仍有上涨空间。本轮铜价上涨将持续至美联储收紧流动性，空间上大概率突破00美元/吨。预计行业二季度业绩增速将会扩大，三季度达到顶点，四季度或将下降。铜价的上涨直接利好原料自给率较高同时有新增产能释放的公司，推荐紫金矿业、西部矿业、江西铜业和云南铜业。铝行业，我们看好在碳达峰、碳中和的顶层设计下电解铝行业的高盈利周期对于企业价值重估的机会。预计铝价将有望突破-元/吨。我们推荐云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、南山铝业。

　　机械行业表现整体优于大盘，但其中子板块分化明显，运输设备表现最优，工程机械其次，仪器仪表表现较为稳健。机械行业公司全年业绩受疫情影响因素较小，已公布业绩的公司营业收入增速均值达到18.10％，但归母净利润恢复速度略微滞后于营收，我们仍对年机械行业公司的利润恢复持乐观预期。看好国内大循环下的国产智能制造的发展，我们继续看好工程机械、工业机器人以及轨交板块。

　　受益于LCD价格上涨，Q1面板业绩预报频频预喜，继续超出市场预期。考虑到供需仍趋紧叠加原材料紧缺，我们认为本轮LCD涨价行情有望持续至Q3。行业周期性弱化，液晶面板制造商的盈利能力将趋于稳定。我国面板制造厂商积极整合扩张，市场份额将快速提升，有望逐渐掌握市场的话语权。

　　化工行业需求复苏，致21Q1业绩普遍大幅增长。4月以来上涨势头趋缓，预计21Q2将有较好表现，存在结构性行情。推荐三条投资主线：一是
　　

　　配置建议：看好全球经济复苏，钢铁、煤炭、铜、铝等资源品自年之后最近十年最好的业绩提升和估值提升机会，看好中国企业从出口走向全球化的机会。

　　库存周期定位：目前经济所处位置探讨

　　库存周期进入补库存阶段

　　库存周期进入补库存阶段。从库存周期看，库存同比增速在年11月达到一个历史的很低位置，增速为0.3％，在这样一个历史几乎最低位置时，在需求的带动下，很容易进入补库存通道。年全球爆发新冠疫情，中国疫情较早得到控制，受需求逐步恢复带动，以中国主导的补库存需求率先启动，出口和房地产需求旺盛，有色金属、煤炭等行业从年四季度开始明显强势。全球来看，目前疫苗接种进程加速，财政刺激政策落地明确，经济修复带动需求持续恢复，企业盈利逐步修复，美国新一轮产能周期和库存周期或将启动，而中国部分制造业板块与美国周期共振，开启新一轮补库存周期。PPI作为库存周期的具有一定领先作用的指标，在区间上与库存周期大体一致，略领先于库存指标，PPI来看，年PPI底部已经形成，年PPI累计同比转正，目前也已经进入上行区间，表明中国库存周期逐步进入上行通道。

　　分行业来看，上游行业中，石油天然气已经到了周期低位，煤炭、黑色金属、有色金属和非金属等库存已经逐步回升；中游行业金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、电器设备及器材制造业等库存周期已逐步抬升，目前处于相对较高的位置；中下游行业企业、家具制造业等库存也从年四季度逐步回升，目前家具制造业库存处于相对较高位置，汽车补库存还有一定空间；下游行业来看，食品制造、酒和饮料库存增加，纺织服装库存处于历史较低位置。整体来看，目前我国已经进入主动补库存阶段，在海外库存周期向上的带动下，我国库存周期二季度大概率将延续向上。

　　价格表现及销量来看，受需求复苏的驱动，下游企业订单数量增大，钢材、玻璃、水泥等中游材料近期呈现回暖迹象，价格逐步抬升，尤其玻璃、水泥等价格反弹明显；工程机械行业具有较强的销售周期规律，受益于开工率较高、需求强劲，3月份挖掘机销量达台，同比增长60％，较2月份大幅上涨，随经济复苏驱动，预计年内需求将继续保持强劲，回暖有望持续；受益于生产、物流端持续恢复，汽车销量大幅增加，下游房地产行业也显著回暖。

　　出口方面，作为全球经济和外贸的先行指标OEGD-G7已出现显著回升，中国出口增速也从年以来大幅增加，一方面疫情未受控制的国家对疫情相关物资如疫苗、医用手套仍有较大的需求缺口，同时受疫情影响，这些国家国内产能供给不足，其国内零售需求的上升快于工业生产的修复，带动供给由本土向海外转移。而另一方面中国作为疫情较早得到控制并进入后疫情时期的国家，产能供给充足，逐渐扩张全球份额，填补全球供给缺口，海外疫情带来中国出口链的繁荣，具有出口优势的产业如化工、机械、汽车（零部件）、电子、家电等及其细分领域也将因此获得全球竞争力提升。

　　经济周期处于上行通道，顺周期板块盈利修复较快

　　经济周期仍处上行通道，带动全A一季度业绩向好。随疫情逐步得到控制，中国经济与全球经济共振复苏，一季度中国经济持续修复，经济周期向上带动顺周期等相关板块的盈利复苏，企业利润增加。目前来看，经济周期仍处上行通道，中国一季度GDP同比增18.3％，比年四季度环比增长0.6％，比年一季度增长10.3％，表明我国经济修复态势稳定，PMI也逼近年高位水平，房地产和出口景气度高，消费相对低迷。后市来看，经济周期暂无大幅下行担忧，但经济动能走弱风险有所上升，从盈利修复角度来看，只要信贷和杠杆政策不大幅收紧，经济依然有上修动力。

　　Q1业绩预告来看，业绩预告披露率不足三成，全A盈利延续修复态势。截至4月16日，共有家上市公司披露一季度业绩预告，整体披露率较低，为32.7％。科创板、创业板、主板的披露率分别为16.0％、25.0％、36.5％。从行业来看，多数行业披露率在20％-45％之间。

　　从已公布的一季度业绩预告来看，全A预喜率为76.5％，远超预警率，表明一季度经济复苏强劲，业绩逐步向好。板块来看，创业板预喜率最高，为88.5％。科创板与主板预喜率分别为85.7％和73.7％。分行业来看，供需格局好的周期板块如钢铁、化工等行业披露率较高且业绩喜人，预喜率均超85％，钢铁预喜率排名最高，超过90％，业绩向好态势明显；房地产、休闲服务等板块表现相对较弱，预喜率不足40％。

　　净利润同比增速来看，Q1各行业盈利修复分化。同比来看，农林牧渔、钢铁、有色金属、化工、电气设备、机械设备等板块Q1可比口径净利润较Q1有较大修复，增速达％以上，且披露率靠前，样本有一定代表性。休闲服务、房地产、电子、非银金融等板块整体盈利较差。净利润来看，一季度各行业净利润中位数有所下滑，但年一季度各板块盈利呈逐步修复态势，钢铁、采掘、建材等板块修复较快。

　　风险提示

　　1、信贷和监管政策收紧；2、业绩不及预期的风险；3、海外疫情反复带来的风险。

　　来源：银河证券